理性地面对非理性市场—从个人行为偏差的研究角度
金融学    陈巧俏
摘要：金融市场的动荡，使人们越来越难以把握形势做出判断。本文利用行为金融学的知识，从个人行为偏差的研究角度，分析了市场中投资人的各种不理性的行为表现。在此基础上，提出一方面投资人要懂得利用市场工具减少个人投资行为的不理性因素，平衡风险，另一方面要坚持学习，取长补短，做一个真正理性的投资人。
关键词：行为金融学 行为偏差 非理性

全球性的金融危机每隔一段时间都会上演，从2008年的次贷危机，到最近全球股市的接连熔断，世界经济似乎总在泡沫，破灭，复苏，回暖，繁荣再到泡沫的反复中前行。另一方面，在金融市场中，虽然为了规范市场，平衡风险，监管的条例越来越细，创新的金融工具越来越多，但是市场上高买低卖等的非理性行为到处可见。宏观经济的动荡波动加上个体投资人的种种非理性的行为，让金融市场变得更加复杂难测，判断经济形势，把握金融市场和预测市场走势和风险变得非常困难。
行为金融学作为一门新兴的交叉学科，提供了分析金融市场反常和波动的新视角。它以市场中的投资人为研究主体，运用心理学的知识，解释投资人个体的行为以及产生这种行为的心理动因，研究投资人心理和行为对市场价格及其波动的影响，从而揭示金融市场的运行状态和发展规律。市场中有时投资人在出现亏损时，往往变得激进，选择高风险投资，其后果是造成更大损失；有时，当账面出现盈利时，投资人又往往过于谨慎，过早卖出表现最好的股票，等涨到了最高点，又重新买回来，这样的高买低卖显得很不合理。行为金融学分析投资人这种追涨杀跌的不理性行为，把原因归类为两个方面，一方面是受限于市场的套利限制(Limits to Arbitrage)，另一方面，是基于心理学实验的人的非理性心理和行为分析。后者是本文接下来分析的视角。
和传统金融学的“理性人”假设不同，行为金融学认为人是“有限理性的”，它对市场中个人的行为进行研究和解释，试图找到人是“有限理性的”的原因。大量心理学研究表明，人类的很多非理性行为是我们与生俱来的。在人类进化的演进过程中产生的心理和行为，在很久以前曾经帮助我们很好地适应生存和发展的需要，可是随着社会的更迭和进步，有些行为会显得不合时宜，成为各种各样的“行为偏差”（Behavior Bias）。而这些行为偏差，存在于我们的基因中，每时每刻都可能影响着我们的决策，因而很难消除。
2017年诺贝尔经济学奖的得主塞勒教授（Dr. Richard Thaler）在《行为金融学的调研》（A Survey of Behavioral Finance）书中把行为金融学的相关研究做了总结。他把个体行为偏差，按照心理学的研究方向，分为基于信仰和基于偏好的两大类。
第一类：基于信仰的行为偏差，共7种行为偏差。
1.过度自信（Overconfidence）：投资者在进行主观预测的时候，过度自信会使他们高估自己决策正确的概率，从而产生过度活跃的交易。布莱德教授（Brad Barber）和奥德教授（Terrance Odean）在1991年至1997年中研究了38000名投资者的行为，将年度交易量作为过度自信的指标，发现男性投资者的年交易量比女性投资者的年交易量高出20％以上，而投资收益不仅没有更高，反而更低于女性投资者。
2.乐观和一厢情愿(Optimistic and Wishful Thinking)：调查发现大部分的人认为自己的智商高于或者处于平均水平，这显然是不可能的。我们习惯过高地评估自己，在金融市场中，有时即使有了明显的泡沫迹象，依然有很多人大胆参与。除了受到高额回报的诱惑，有时这些人会认为自己在泡沫破裂前一定能成功出逃，不会成为最后一棒，资产的泡沫因此越吹越大。
3.代表性偏差(Representativeness)：人往往会过度关注于事件的某个特征，而忽略了事件发生的大环境概率和样本大小。市场上有时会出现贏者输者效应（Winner-loser Effect），也跟代表性偏差有关。投资人对过去的输的组合过分悲观，对过去的赢的组合过分乐观，投资人依赖对过去的认知进行判断，从而对好消息和坏消息都存在过度反应。这样的偏差，使得输的组合的价格被低估，而赢的组合的价格被高估，价格都偏离各自的基本价值。但是待一段时间之后市场自动修正之后，往往前期的输者将赢得正的超额收益，同时前期的赢者的超额收益则为负。